Замедление экономики из-за ограничений рынка труда
В первом полугодии 2026 года ВВП показывал разнонаправленную динамику. В первом квартале он упал на 0,2% г/г из-за аномально холодной зимы, налоговых изменений и меньшего числа рабочих дней. Во втором квартале ВВП восстановился до +1,3% г/г. Согласно оценкам аналитиков Газпромбанка, рост экономики по итогам года составит ~1,1% г/г после 0,9% по итогам 2025 года.
На фоне сдержанных темпов роста ВВП (4,5–5,0% г/г в среднем за 2023–2024 годы) внутренний спрос не охлаждается, что обусловлено как фискальным стимулом и форсированным ростом МРОТ на 20,3% с 2026 года и на 16,6% с 2025 года, так и смягчением ДКП — наиболее репрезентативные кредитные ставки снизились с начала года на 2,5 процентных пункта.
Разрыв между спросом и выпуском обусловлен кадровым дефицитом. Безработица в мае обновила исторический минимум и достигла 2,1%. Прямым следствием высокой потребности экономики в трудовых ресурсах стало формирование расхождения между динамикой реальных зарплат и ростом производительности труда: с 2024 года показатели выросли на 23,4% и 2,5% соответственно, что формирует ценовое давление в экономике.
В экономике усилились дополнительные проинфляционные факторы
Ускорились темпы роста денежной массы М2 до 19% SAAR во втором квартале 2026 года при целевом ориентире Банка России 7–12% на год. Анализ показывает, что ключевую роль сыграл расширенный фискальный импульс — рост дефицита бюджета до 6 трлн рублей за первое полугодие 2026 года и рост льготного кредитования. Все это требует осторожности от регулятора.
Инфляционные ожидания в июле подскочили из-за разовых шоков на товарных рынках в первом полугодии 2026 года: у населения — до 14,7% (максимум с марта 2022-го), у бизнеса — до 4,6% (максимум с января 2026-го). Хотя трансляция издержек в цены пока сдерживается ухудшением ожиданий бизнеса относительно спроса, дополнительные регуляторные сборы на импорт (технологический сбор с четвертого квартала 2026 года) могут усилить ценовое давление.
Прогноз на 2027 год: осторожное движение ставки вниз
На 2027 год аналитики также корректируют зимний прогноз в сторону более пологой траектории ключевой ставки из-за двух дополнительных структурных изменений:
- Бюджетная политика теперь предполагает возврат к нейтральному структурному балансу только в 2029-м, а не в 2027 году, что продлевает стимулирующее влияние на экономику.
- Сокращение доли импорта с 21% ВВП за период с 2004 по 2024 год до 14,7% в 2026 году может означать усиление ограничений на предложение товаров в экономике.
